华尔街见闻
全球债券市场正经历一场结构性颠覆。通胀顽固、财政扩张与AI投资热潮三重压力叠加，驱动32个掉期市场三分之二计入加息预期，未来一年七大主要市场合计预期加息近400基点。韩国国债年内跌近9%，美债长端收益率创数十年新高——当各国央行被迫同步收紧，债券的避险神话正在瓦解。
全球债券市场正面临一场超越美联储的系统性压力测试。通胀顽固、政府财政扩张与AI投资热潮三重力量叠加，正推动多国央行竞相收紧货币政策，令债券作为传统避险资产的核心功能遭到根本性质疑。
周一，据彭博追踪的32个掉期市场数据，其中三分之二已计入加息预期，未来一年七大主要市场合计预期加息幅度约达400个基点。韩国领跑全球，预期加息幅度超过100个基点；日本、加拿大、欧元区及英国的借贷成本预期上升速度，均快于美国。经合组织（OECD）成员国整体通胀率近期升至两年高位，进一步强化了市场对全球同步收紧的判断。
这一局面令投资者陷入两难困境：债券本应在股市下跌或经济受冲击时为投资组合提供缓冲，但若各国央行被迫更激进地加息，债券非但无法对冲风险，反而可能加剧损失，动摇传统多元化配置的根基。更广泛的市场影响亦不容忽视——更高的利率将压低股票估值、收紧金融条件，并扰乱货币套利交易。
从更宏观的视角看，债券在投资组合中的战略地位已大不如前。UOB Kay Hian Pte私人财富管理总监Kenneth Goh表示，债券在投资组合中占据的比重已远低于十年前。当主要市场同步收紧时，跨债券市场的分散化配置所能提供的保护，远不及各国政策周期错位时期。“许多投资者仍假设债券能为投资组合提供缓冲——但它们已不再那样运作了，”他说。
多重压力驱动全球加息预期升温
此轮全球加息预期的形成，有别于近年来以美联储为核心的利率周期。美伊冲突推高油价、各国政府大规模财政支出，以及AI投资热潮带动芯片、电力和劳动力需求激增，多重压力同时作用于各国央行，形成罕见的政策共振。
富达国际投资组合经理George Efstathopoulos表示，在当前环境下，债券“从分散化角度而言已无法发挥应有作用”。该公司管理资产规模逾1.1万亿美元。他目前对政府债券的持仓极低，仅保留部分美国通胀保值债券（TIPS）及巴西国债。“在地缘政治风险持续、能源依赖加深、通胀黏性高企、财政刺激力度加大的世界里，通胀阻力可能长期存在，”他补充道。
Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy指出，利率上升同时提高了持有现金的回报，投资者的资金配置选择因此增多，这意味着政府和企业必须提供更高收益率才能吸引资本。
亚洲债市首当其冲，欧洲债券获部分资金青睐，美国长端利率结构性压力未消
首尔和东京被市场视为本轮全球收紧周期的领头羊，能源成本上涨与AI驱动的投资热潮在这两个市场形成最直接的叠加冲击。
韩国国债今年以来以本币计算已下跌近9%，在彭博追踪的44个债券市场中表现垫底；日本国债跌幅亦约达4%，同属跌幅最大的市场之列。
欧洲方面，能源成本上升与国防支出浪潮共同压制债市前景。法国10年期基准国债收益率上周升至2009年以来最高水平，德国和意大利10年期收益率今年均已上行逾30个基点。
尽管整体环境承压，部分投资者对欧洲债券持相对乐观态度。欧洲央行在全球能源冲击后率先加息，显示出对抗通胀的更强硬立场；基金经理亦普遍认为欧元区的财政与货币政策前景，较美国或日本更具可预期性。
摩根资产管理固定收益国际首席投资官Iain Stealey在接受采访时表示，他更倾向于持有欧洲债券而非美国同类资产，尤其看好英国国债前端，认为市场对英国央行加息的定价过于激进。“我对买入欧洲收益率曲线前端更有把握，尤其是英国，”他说，“我认为英国央行并不急于加息。”
在美国，随着近期通胀数据趋于温和，债券交易员已不再完全押注美联储今年加息。然而，10年期美债收益率今年仍累计上行约50个基点，近期30年期国债拍卖的借贷成本更创数十年新高，折射出市场对财政赤字持续扩大的深层忧虑。
一位宏观策略师指出：“财政赤字与期限溢价并未因最新通胀数据温和而消散，美债收益率曲线长端在结构上仍显沉重，曲线进一步陡化的偏向依然存在。”
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责任编辑：郭建
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