作者：苗正，编辑：王靖，题图来自：视觉中国
段永平一直以"不懂不投"著称。
他管理的 H&H International Investment 在 2025 年二季度已持有英伟达 96.48 万股，三季度降至 59.78 万股，减持约 38%。
但随后，H&H 开始快速放大英伟达仓位：2025 年四季度持股增至 723.71 万股，环比增加 1110.62%；最新披露的 2026 年一季度 13F 显示，英伟达持仓进一步升至 1384.38 万股，环比再增 91.29%。
短短两个季度，持仓从 59.78 万股扩大到 1384.38 万股，约 23 倍。
截至 2026 年一季度末，英伟达持仓市值约 24.14 亿美元，占 H&H 13F 美股组合约 12.07%，成为第三大重仓股。
还没完，13F 文件还披露，2025 年四季度，H&H 还新建仓了三家 AI 产业链公司：CoreWeave（AI 算力云服务商，29.99 万股）、Credo Technology（光互连芯片，14.13 万股）和 Tempus AI（医疗 AI，11 万股），覆盖了算力、连接与应用三个节点。
到了 2026 年一季度，CoreWeave 已被清仓，Credo 增至 75.12 万股，Tempus AI 降至 2 万股。
这说明一件事，段永平在了解英伟达之后，对整个 AI 基础设施都有了新的认知。
不过在 H&H 2026 年 Q1 的 13F 里，苹果仍然是第一大仓，占比约 36.72%；伯克希尔 B 股位居第二，占比约 21.91%；英伟达已经跃升到第三大仓，持仓市值约 24.14 亿美元，占比约 12.07%。
早在去年的时候，英伟达对于段永平来说只是一支"芯片股"。
什么是芯片股？这是最典型的强周期行业，其表现形式是强周期波动 + 长期螺旋成长，3、4 年左右完成一个轮回。
如果放在过去，那个以游戏显卡为核心的英伟达，那它确实是一只芯片股。但是放到今天，资本市场对英伟达的认知就是基础设施股。
任何 AI 公司都离不开英伟达，因为现在已经没人再比算法了，大家只比算力。
"你家趁多少张 H200 啊，模型技术报告敢写这么豪横？"
作为中国巴菲特的段永平，他对英伟达认知上的转变和巴菲特看苹果一样，起初巴菲特也把苹果当成科技股来看。从来不投科技股的巴菲特就这么错过了当时的苹果。
后来巴菲特把苹果当成消费股来投，于是，人类投资史上最成功的单笔股票投资诞生了。
累计总收益超过 1500 亿美元，年化复合收益率 28.3%，远超同期标普 500 指数的 13.9%。其中已落袋收益约 1250 亿美元，未实现浮盈约 460 亿美元，累计分红约 93 亿美元。
那又是什么，促使段永平重估英伟达的呢？
一
段永平过去喜欢的公司，往往有几个共同特征。长期需求、强品牌或生态、优秀管理层、定价权。
这些公司普遍能穿越经济周期，持续创造现金流。
在段永平眼里，"买股票就是买公司"。
所以你要能看得明白这家公司的生意模式，才能看懂它未来的现金流，看懂产业。
段永平在 2025 年 11 月的雪球访谈中明确表示，AI 带来的变化超乎想象。他说，AI 上了一万个台阶，很难想象 10 年后这个世界会变成什么样子，但变化很可能比过去 10 年、20 年甚至 40 年还大。
这个判断很重要。它意味着段永平不再把 AI 当成一个普通的技术升级，而是当成一次工业革命级别的范式转移。在这种转移中，谁掌握了基础设施，谁就掌握了话语权。
段永平认为英伟达的护城河比市场想象中更难复制。
AMD、自研 ASIC、云厂商芯片都在竞争 AI 芯片，但英伟达的优势不只是性能更强，还有整个 CUDA 生态。
围绕着 CUDA，开发者、模型框架、企业部署、供应链、网络互联、软件兼容性，已经形成了一个完整的闭环。
在 2025 年 10 月 16 日接受雪球创始人方三文的独家访谈时，段永平是这么解释英伟达的生态壁垒的。
"我以前也以为它高度变化，但是后来发现确实很厉害，他们这个生态确实很强。你看英伟达和 OpenAI 的合作，以及 AMD 和 OpenAI 的合作，从这两个交易，你可以看出来英伟达有多强。"
"英伟达是投资 1000 亿，但是是给它芯片，拿它的股份。AMD 是我给你芯片，我给你股份，求求你用用我。你现在知道这个差别了吗？"
一个是客户抢着要，愿意用股份换芯片；另一个是倒贴着求人用。
他进一步指出，英伟达的 CUDA 系统已形成类似操作系统的垄断地位。
AI 公司离了 CUDA 连代码都写不出来，而巨头的技术替代（如 TPU）短期内威胁有限。尽管估值偏高，但供不应求的现状和生态粘性，使其坐稳了 AI 卖铲人的地位。
前文提到，苹果仍然是段永平的第一大仓，所以增持英伟达的过程，看起来就像是段永平找到了一个未来十年胜率很高的新引擎。
段永平的说法是"苹果确实还是很厉害，但是它的增长可能没有以前那么快了。"
同时段永平认为" AI 大概率会比互联网带来的变化还要大，也大概率比工业革命带来的变化大。"
苹果已经是一个成熟的消费品公司，它的增长曲线已经进入平稳期。而英伟达正处于 AI 浪潮的起点，它的增长空间还很大。
除了企业和产业，黄仁勋的个人魅力也是段永平重仓英伟达的原因之一。
段永平在访谈中说，"我看了黄仁勋很多视频，这个人我也很欣赏，他十多年前讲的东西和今天讲的东西是一样的，他早就看到了，一直在朝那个方向做。所以现在就不得不去想，他现在讲的东西依然是对未来的认同。"
他投资苹果，很大程度上是因为欣赏乔布斯和库克对产品体验的极致追求。他投资茅台，是因为认可茅台的企业文化和长期主义。现在他重仓英伟达，显然也是在黄仁勋身上看到了诸多闪光点。
段永平在 2026 年 3 月还表示，"老黄显然比我懂 AI，你要不信他，你也不需要到处问那些还没他懂的人们吧？"
二
纵观过去，段永平对 AI 和英伟达的态度，经历了一个明显的转变过程。
在 2025 年之前，段永平对半导体的投资是非常谨慎的。
即使英伟达当时如日中天，段永平也曾多次表示"看不懂"英伟达所在的行业，认为半导体是"高度变化"的领域，不符合他的能力圈。
他在当时表示，"对 AI 还是没有看太懂"，认为"至少掺和一下，不要错过"。
所以玩了一手试探性建仓。小仓位试错，是他了解新行业的惯用手法之一。不过一个季度后就减持了。
后来，通过亲身体验 AI 工具，段永平对 AI 的态度也发生了改变。
他在 2025 年 9 月的雪球发帖中写道，" AI 是个不可回避的话题！简单讲，AI 其实‘没啥特别’的，AI 就是个我们原来说的计算机应用。但是，AI 是在算力大幅度提高了后的产物，哲学意义上就是‘量变产生质变’了！"
段永平拿自己举了个例子，他说以前想研究一家新公司，得花好几天翻财报、看新闻、读各种报告。现在呢？直接问 AI，几分钟就给出一个清晰完整的大框架。
他还感慨，现在连看个动画片，都分不清是真人表演还是 AI 生成的了。
"这玩意儿真是越用越觉得有意思，感觉世界有点不一样了。"段永平如此评价 AI。
这种亲身体验带来的认知冲击，比任何研究报告都更有说服力。
可能也正是因为用了那些神奇的 AI 妙妙工具，段永平也跟着我们一起，拜入了黄教主门下。
关于 AI 的整体判断，段永平认为，AI 肯定是个工业革命，但泡沫总是会伴随而来。
尽管如此，但他却不太看好大模型公司的商业前景。
2026 年 4 月段永平表示"除了 Gemini，别的大模型有谁上市了吗？除了 Gemini，有哪个大模型能活到 10 年后的？我看不懂大模型的盈利模式。"
"现在市场上的大模型很多，10 年后能活下来的大概率不会超过 10%，所以这是个九死一生的游戏（这是我猜的）。"
也就是说，段永平看好 AI 这个大方向，也看好英伟达这个卖铲子的，可他却不看好大部分大模型公司。
他的判断依据是，大模型公司的盈利模式还不清晰，竞争格局还不稳定，大部分公司最终会死在烧钱的路上。
段永平在 2026 年年初表示，"新的一年里，需要认真学习如何使用 AI，希望有一天能理解到‘敢下重注’的程度。AI 越用越觉得有意思，感觉世界正在发生变化。很难想象 10 年后的世界会是什么样子，但变化很可能会比过去 10 年、20 年，甚至 40 年都更大。"
从"看不懂"到"小仓试错"，再到"重仓出手"，段永平认清英伟达，用了不到一年的时间。
三
段永平素有"中国巴菲特"之称，他在 AI 时代的投资转向，与巴菲特当年投资苹果的逻辑有着相似之处。
2016 年之前，巴菲特一直遵循"不投资科技股"的原则，认为科技行业变化太快、护城河不稳定。
这就导致他错过了谷歌、亚马逊这样的科技巨头。
2016 年，在伯克希尔投资经理的推动下，巴菲特开始建仓苹果，并在随后几年持续加仓，最终使苹果成为伯克希尔历史上仓位最大的单一股票，占投资组合近 40%。
巴菲特投资苹果的核心逻辑是，将苹果重新定义为一家"消费品公司"。
他多次强调，苹果在他眼里是有强大护城河的"消费品公司"，iPhone 是"电子瘾品"，用户粘性堪比"口香糖"。iOS 生态的封闭性、品牌忠诚度（用户留存率超 90%）和持续现金流构成了"经济护城河"。
巴菲特刚入场时，苹果估值并不高，市场担心 iPhone 增长见顶，但公司仍拥有强大的自由现金流、庞大的用户基础和持续回购能力，符合巴菲特"以合理价格买入优秀企业"的标准。
不仅如此，巴菲特还非常欣赏乔布斯和库克对产品体验的独到理解。
这才使得这笔投资被称为"人类投资史上最成功的单笔股票投资"。
段永平投资英伟达的逻辑，与巴菲特投资苹果是相似的。
一开始都是误判，然后及时更正。同时也都看重生态系统的护城河，并且都认可公司的最高管理层。
还有一点，那就是两人都是在"看懂"之后才下重手。
巴菲特承认自己"连 iPhone 都不会用"，但通过研究商业模式和财务数据"看懂"了苹果的价值。段永平也经历了从"看不懂"到"亲身使用 AI 工具"再到"看懂生态壁垒"的过程，然后才在 2025 年 Q4 大举加仓。
95 岁的巴菲特在 2026 年依然坚持"不投 AI 算法公司"，认为"学不懂新行业"。伯克希尔也明确表示"不会为了 AI 而 AI "，也不投资纯概念股。
相比之下，65 岁的段永平愿意亲身使用 AI 工具、观看黄仁勋的视频、研究英伟达与 OpenAI 的合作模式。
其实在 13F 里，还有一个挺有意思的事情，那就是段永平买特斯拉了。
2026 年一季度，H&H 新建仓特斯拉 340.89 万股，期末市值约 12.67 亿美元。
实际上过去段永平不是很喜欢这个品牌，他以前谈到特斯拉时，曾提起，投资实际上是在跟公司经营者做朋友，而自己不是很喜欢马斯克的品行，"不想跟他做朋友，哪怕给钱也不干"。
他还认为，电动车生意很累，差异化不容易做出来，最后大部分电动车公司都会死掉。
但后来，段永平买了 Model Y 之后说，FSD 确实好用，Model Y 开起来也没什么不舒服，现在开特斯拉已经成了他的首选。
对马斯克本人，他说看法没什么大改变，不喜欢的东西依然不喜欢。但他也承认，马斯克做出来的很多东西，刚开始听起来像是在蒙人，十来年后却真的落地了。
重仓英伟达或许只是个开始，无法否认一件事，那就是传统价值投资正因 AI 而改变。
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